Dado o impacto dos ciclos de proteína nas margens de curto pra | BTG Pactual | Research & News

Dado o impacto dos ciclos de proteína nas margens de curto prazo, acreditamos que a JBS pode ultrapassar temporariamente seus limites de alavancagem ainda este ano. Isso não representa uma preocupação de liquidez ou mesmo muito de balanço, especialmente considerando os esforços de gestão de passivos empreendidos nos últimos anos. Em última análise, o breakeven de caixa de ~US$ 3 bilhões parece estar ao alcance, mesmo em um ciclo de baixa. Também acreditamos que a diversificação da JBS deve começar a dar frutos em breve. Posto isto, a disciplina na alocação de capital da empresa deverá fazer com que as ambições de crescimento sejam colocadas em segundo plano. Embora o crescimento inorgânico continue sendo uma parte fundamental da estratégia da JBS, com foco particular na expansão de sua exposição ao negócio downstream de FPP, quaisquer planos de expansão mais agressivos provavelmente serão adiados por enquanto.

Listagem nos EUA ainda é uma prioridade

A listagem nos EUA continua sendo uma prioridade para a empresa, com o objetivo principal de fechar o desconto de valuation que a JBS apresenta em comparação com seus pares internacionais. Esse plano existe há muito tempo, mas após o registro bonds da companhia na SEC (pendente de homologação) entendemos que o processo operacional de listagem das ações no exterior pode ficar mais tranquilo. Nos níveis atuais de preço das ações, não acreditamos que a JBS buscará uma injeção primária de capital e não achamos que a empresa precise disso. Mas, uma vez que as ações apresentarem uma expansão de múltiplos, acreditamos que isso pode acabar ajudando nas ambições de crescimento futuro.

Atualizando nossos números; Uma recomendação de Compra baseada em margens normalizadas

Mesmo que o fundo do ciclo da proteína esteja se mostrando mais difícil do que pensávamos, ainda achamos que a JBS pode superá-lo bem. Um mercado mais normalizado deve tornar a ação muito barata para ser ignorada. Aproveitamos para atualizar nossos números. Apesar de reduzirmos nossas expectativas de EBITDA de 2023 e 2024 em 30% e 13%, ainda vemos yields de FCFE recorrentes de 2% e 14%, o que ressalta o quão barata está a ação. Nosso novo preço-alvo de R$ 35/ação (antes em R$ 40) implica um EV/EBITDA de 6,6x para 2024. Temos recomendação de Compra.

Papel e Celulose
Suzano (SUZB3); COMPRA; Preço-alvo R$ 71,00

Feedback da reunião com CFO; rápida recuperação à vista? COMPRAR

Tivemos o prazer de receber o CFO da Suzano, Sr. Marcelo Bacci, e a equipe de RI para uma reunião na semana passada. Como sempre, o momento de curto prazo (fraco) dos mercados de celulose foi o tema mais abordado em nossas conversas. Houve muitos debates sobre qual seria o papel da Suzano como líder de mercado em tempos como este e se a empresa deveria ou não cortar sua produção de alto custo. Felizmente, na semana a empresa anunciou a redução de ~4% de sua capacidade total (400-500ktpa), argumentando que este é um movimento de acréscimo de VPL e pensando em preservar sua base florestal. Agora esperamos que os preços da celulose continuem (ligeiramente) se recuperando e potencialmente cheguem a US$ 530-550/t nos próximos meses, impulsionados pela reposição de estoque das fábricas de papel, compras integradas e cortes de capacidade, embora uma recuperação em V pareça fora de questão neste momento. Além disso, o custo caixa da Suzano provavelmente atingiu um pico e deve começar a cair no 2S23. A Cerrado permanece com cronograma ajustado para início de produção no 2S24, de acordo com a empresa, enquanto um novo projeto de celulose provavelmente não será anunciado nos próximos 7 a 8 anos (preservando a participação de mercado). A Suzano também espera continuar explorando novos caminhos de crescimento e acredita que o negócio de celulose pode ser diluído daqui para frente (crescimento em novas iniciativas e mais capacidade de downstream podem estar a caminho). Reiteramos nossa recomendação de compra em Suzano.